期市场波动较大，导致高弹性的券商股也出现较大幅度调整，市场对该板块后市走向也产生一定分歧。我们认为，我国证券行业正在受益行业深度变革，行业具有重大投资机会，尤其龙头类券商，调整其实是比较好的上车机会。

各业务全线增长，券商20H业绩增长超20%

中证协发布2020 上半年证券行业经营数据，134 家券商合计实现营业收入 2134 亿元，同比增长 19.3%;实现净利润831 亿元，同比增长 24.7%。20H 券商平均净利率与年化 ROE 分别为 39.0%与 8.1%，较 19 年的 34.1%与 6.3%双双提升显著，均创下 2015 年以来的新高。20H 券商各业务板块全线增长，投行、信用、经纪、自营、 资管业务收入同比增速分别为 28%、20%、18%、13%、12%。20H 券商 业务结构较 19 年保持稳定，自营、经纪、信用、投行、资管占比分别为 32.9%、 24.5%、12.9%、11.9%、6.7%，经纪与投行收入占比分别提升 2.7 百分点与 下降 1.5 百分点。

券商板块配置比例处于历史底部，处于大幅低配状态

20 年以来券商板块 (除东方财富，下同)的公募基金持仓比例持续下滑，我们通过计算灵活配置 型、偏股型与普通股票型(最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金

类型)公募基金的重仓持仓明细情况，截至 20Q2，券商板块的公募重仓股持仓占比由年初的 1.28%快速下滑至 0.49%，已接近 2018Q2 的 0.48%的最低 水平。随着近期券商股行情的快速回调与主力资金的快速净流出，持仓占比或 进一步下滑。

截至20Q2，券商板块基金持仓占比较其全市场自由流通市值占比的低配幅度为3.90%，虽然较20Q1 的 4.07%有所降低，但主要是由于板块的配置比例过低，下降空间有限所致，预计随着近期板块自由流通市值的快速提升，低配幅度或进一步扩大。

配套制度不断完善为多层次资本市场改革保驾护航

本周证监会发布信披新规意见稿：1)进一步落实新证券法对信息披露要求。2)信息披露需通俗易懂，鼓励自愿披露。3)完善临时报告事项。4)进一步强调董监高等相关主体的责任。证监会明确新三板精选层的定期报告规则，加强精选层、创新层、基础层公司的事中事后监管，提高挂牌公司信息披露质量，维护市场秩序，保护投资者合法权益。

中证协发布创业板 IPO 承销规范。IPO 通过网下询价定价的，可以初步询价后确定发 行价格，也可以在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行 价格。当前我国建设多层次资本市场的步伐不断加速，配套制度的完善将为资本市场改革创新奠定坚实的制度基础。

市场情绪仍保持高位

两市日均股基成交额1.29 万亿元，两融余额达到 1.41 万亿(续创近期新高)，但北上资金单周净流出 247 亿元。本周市场行情受中 美关系影响出现明显回调，但交投活跃度中枢上移获得持续验证。

短期来看，业绩预期提升与估值提升是券商板块持续上涨的主要支撑因素。受益于交投活跃度中枢的上移、流动性的充足以及政策红利的持续催化，券商基本面预期提升，我们持续看好券商板块的中短期超额收益。证券板块下半年处于 “投资交易层面有刺激”及“基本面有支撑”的重要战略阶段，建议关注券商板块投资机会。

券商II(申万)PB 估值 1.79 倍，低于历史中枢，且板块配置比例极低，具备明显的向上空间与动能，对行业继续看好。建议重点关注中信证券(600030)、中信建投(601066)，同时建议关注港股中金公司。