事实上，这个世界已经坠入了债务陷阱。各大央行想要在不危及金融稳定性和全球经济的情况下收紧货币政策，实质上已经是不可能的了。哪怕他们想要这么做，也必然会受到政治家们的干预，在后者看来，只有利率处在低水平的时候，央行独立性才有必要得到尊重。超级宽松的货币政策目前已经很难找到简单便捷的退场策略了，想要强行结束这种政策，结果看上去只能是金融危机或者是高通胀，又或者两者兼而有之。事实上，换个角度，通货膨胀其实正是债务过高问题的解决方案的一部分。

格兰瑟姆(Jeremy Grantham)警告说，对当下的局面只能做出一种合理解读：“开始于2009年的漫长牛市最终进入成熟期，变身为彻头彻尾的，史诗级别的泡沫。”

这位波士顿GMO的创始人之一表示：“极端的估值，爆炸式的股价上涨，狂热的新股发行，历史性的投机行为，我相信，具备了前述种种特性的当下，注定将作为史上最大金融泡沫之一被载入失策，与南海泡沫、1929年，以及2000年比肩而立。”

今年1月，这位传奇投资人发出了如上警告，而对于这位曾经准确预见到了2000年和2008年泡沫的业界老兵的声音，人们无法不给予足够的关注。

可是，其他一些人依然信心十足。在不久前发布的一份策略报告当中，高盛的经济学家们宣称，虽然确实有许多股票估值过高，“大量杠杆尚未出现(政府部门除外)，以及经济周期处于早期阶段的现实都意味着，投资泡沫的风险，以及金融系统和经济的系统性风险都依然处在相对较低的水平”。

瞠目结舌的高点

就算不承认股市大盘已经整体泡沫化的人，也不能否认，市场上至少许多领域都已经出现了泡沫。

菜鸟散户蜂拥冲向那些热门股票。不少股价飞涨的企业，其实连盈利都未能做到。绕开传统IPO渠道的特殊目的收购公司(SPAC)在2020年当中融资超过700亿美元，创下历史纪录，然后这纪录在2021年前三个月当中就被突破。

像优步和Deliveroo这样的企业，其竞争优势其实主要是来自于对劳动力市场监管系统缺陷的利用，而非真正先进的科学技术，但是这丝毫不妨碍他们的股票受到众多投资者追捧，价格一路狂飙。

从宏观角度看，全球股市总市值相对于全球国内生产总值的比例已经来到了历史最高点。

在所谓系统性风险方面，倒是有些让人安心的迹象。与2007年至2008年金融危机前夕不同，现在的全球房地产市场估值高企并不特别严重。与此同时，银行都已经被迫在危机后重新充实了资本，目前的资产状况相对理想。

还有，与互联网泡沫峰值时不同，领跑这长期牛市的大科技公司，他们口袋里都现金充足，而且都在创造着非常可观的盈利。

与此同时，各国央行和政府的紧急抗疫政策力度可观，避免了企业全面倒闭潮的发生。再加上疫苗正在加速铺开，全球复苏已经进入了视野——国际货币基金目前预计，全球经济今年的增长速度将达到6%。更加不必说，美国联储主席鲍威尔是一位超级鸽派，他已经明确向市场表示，在可以预见的未来，都不会有货币政策转向紧缩的可能性。

债务陷阱的风险

不过，这也绝不是说，市场就任何麻烦都没有。目前，所有市场面前最大的麻烦，其实就是宽松的货币政策本身。这政策之下，利率自然超低，也使得债券的名义收益率极低，哪怕近期有所反弹之后，依然处在历史性的低点。

瑞信在全球投资展望报告当中指出，在过去四十年时间当中，他们的全球主权债券指数年平均真实回报率达到6.2%，较之全球股票的6.8%相差无几。

可是，如果有投资者指望这样的回报未来还会延续，那就再愚蠢不过了，因为债券的黄金时代已经过去。进入新千年以来，主权债券的年平均真实回报率只剩下了1%。

债券价格持续高企，收益率持续低迷，由此就造成了新的问题，即逼迫着投资者到别处去寻找收益率。为了获得收益率，投资者开始越来越视风险如无物，而在另外一方，不管是家庭、企业还是政府，在债券偿付成本处于最低水平的情况下，也胆子越来越大，举债无度。

于是乎，大家便目睹了全球债务的爆炸性增长。全球银行业组织国际金融协会估计，全球债务总规模2020年已经创下了281万亿美元的历史新高,而其中24万亿美元都来自各国政府针对疫情推出的反应政策。

非银行企业部门的债务自金融危机以来更是增速惊人,债务总规模现在已经相当于全球国内生产总值的100%。

在这种局面之下，高盛居然还说全球私营部门并没有多大的杠杆问题，简直无异于痴人说梦。

事实上，这个世界已经坠入了债务陷阱。各大央行想要在不危及金融稳定性和全球经济的情况下收紧货币政策，实质上已经是不可能的了。哪怕他们想要这么做，也必然会受到政治家们的干预，在后者看来，只有利率处在低水平的时候，央行独立性才有必要得到尊重。

超级宽松的货币政策目前已经很难找到简单便捷的退场策略了，想要强行结束这种政策，结果看上去只能是金融危机或者是高通胀，又或者两者兼而有之。事实上，换个角度，通货膨胀其实正是债务过高问题的解决方案的一部分。

利率在更长的时间内继续保持低水平，到最后是不可能有一个好结果的。只不过，要预测派对到底会在哪一天落幕，恐怕只有诺查丹玛斯才有那个能力。