北京时间6月15日周四凌晨2点，美联储如期公布6月利率决议，暂停加息。

这是美联储经历10次加息、联邦基金利率目标区间快速升至5%-5.25%后，终于迎来的一次暂停。在近15个月内，美联储累计加息幅度已达500个基点。

尽管美联储按下加息“暂停键”，但更大的挑战或许才刚刚开始。

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年底还会加息两次？

鲍威尔表示，美联储继续专注于双重使命——促进最大就业和维持通胀稳定，将坚决致力于2%的通胀目标。他指出，政策紧缩的效果尚未完全显现，几乎所有与会者都预计进一步加息是合适的。

值得注意的是，联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定暂缓加息的同时，预计今年年底前还会再加息两次。

鲍威尔指出，高通胀已经有所缓和，但压力持续高企，给人们带来了困难，恢复到2%的央行目标还有很长的路要走。

鲍威尔说道，经济面临信贷收紧带来的逆风，政策紧缩的影响程度仍然不确定，“考虑到我们已经走得如此之远和如此之快，我们认为保持利率不变是谨慎的。”之后的会议将继续根据届时的情况作出决策。

在被问及7月会议可能作出的行动时，鲍威尔称将是一次“实时”的会议，“我们还没有就7月份是否加息做出决定。我们将审视所有数据、不断变化的前景，并将在7月做出决定。”

他指出，继续加息可能是合理的，但速度要更温和，另外确定加息的程度是一个重要的问题，“我们也许比上次会议上预计的更需要保持克制。”鲍威尔强调，市场不应该把六月的暂停加息称为“跳过加息”（skip），而应该解读为“较慢的加息速度能使经济得以适应”。

鲍威尔表示，供应链状况正持续改善，决策者们想要看到商品供应方面的持续复苏。而在服务业通胀方面，官员们只看到了回落的“早期迹象”。劳动力市场是推动经济增长的引擎，正以其非凡的韧性给人们带来了“惊喜”。

被问及终端利率时，鲍威尔告诉媒体，“我们已经更接近足够限制性的水平了，将采取更为温和的加息步伐。但我不能提前通知市场，联邦基金利率在未来究竟要到什么地方。”

鲍威尔表示，政策效果滞后时间的长短具有很大不确定性，现在评估信贷紧缩的全部影响为时过早。

提到PCE通胀，鲍威尔称，在核心PCE方面没有看到太多进展，希望看到这一数据明显下降。他补充称，在2022年和2023年，许多分析师认为，降低工资增速对降低通胀很重要。

被问及经济，鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，“恢复物价稳定是我们的首要任务，这将惠及未来几代人。但强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。”

鲍威尔还表示，今年降息是不合适的，内部也没有任何人提出今年降息的建议，只讨论过在未来几年降息。他指出，当通胀下降时，降息是合适的。

最后，鲍威尔透露他确实预计商业房地产会出现亏损，并感觉这种情况还会持续一段时间。不过他指出，商业地产的压力不太可能是系统性的。

美股分化、黄金原油回落

美联储暂停加息落地，不过点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，暗示仍有两次加息，使得股市利好有所抵消。

美三大股指有所分化。纳斯达克指数涨幅最大达0.39%，再创一年多新高，暂停加息对科技股利好最明显。紧随其后标普500指数上涨0.08%，而道琼斯工业指数较弱，小幅下跌0.68%。

黄金、原油等部分大宗商品出现下跌，其中COMEX黄金冲高回落，最终以下跌0.15%报收，仍在高位盘整。NYMEX WTI原油也快速回落，最终下跌1.07%。

通胀降温背后仍存隐忧

整体而言，美国通胀压力已经较去年大幅缓解，但仍然存在不少隐忧。

美国通胀压力有所缓释，但租金、除房租外的核心服务以及二手车等核心商品仍具较强粘性，未来通胀下行将是一个缓慢的过程。

中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称，一方面，供给改善带来的利好正在耗尽。当前，能源价格基本企稳，推动通胀继续下行的空间有限，能源价格回落对CPI的平抑作用也显著下降。另一方面，需求驱动的通胀仍然顽固，依然紧张的劳动力市场使得市场需求强劲。因此，供给因素改善效果边际减弱，而需求因素没有明显降温，使得美国通胀回落仍存不确定性。

尽管通胀率已经腰斩，但距离美联储的心理预期仍有距离，实现2%的目标并不容易，美国抗通胀之战的“下半场”或将更加艰巨，大概率将是一场硬仗。

国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，去通胀“下半场”将主要依赖于需求侧的收缩。由于租金拐点渐行渐近，服务去通胀相较上半年或有提速，斜率的不确定性主要来源于商品通胀的反弹和工资通胀的粘性。美国经济周期仍处于下行区间，经济增速仍将位于潜在增速以下。

需要警惕的是，目前持续下行的通胀未来可能存在反弹风险。德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，受去年同期高基数效应压制，5、6月CPI翘尾效应明显，6月CPI同比或延续下行趋势至3%，但需要警惕通胀黏性与下半年的低基数效应，或使通胀二次抬升至4%～5%区间。

更加艰难的未来

发达国家央行仍在努力遏制40年来最严重的通胀，将政策利率推向能够发挥作用的水平，但决策者并不确定合适的水平究竟在哪儿，也不确定当地经济将作何反应。一边是通胀失控，一边是经济衰退，走钢丝的两边都是悬崖。

不过，随着去通胀进入“下半场”，美联储再难平衡就业和通胀的“双重使命”，赵伟预计年底之前美国经济会出现“浅衰退”。如果年底之前美国经济仍保持韧性，通胀粘性仍超预期，则需防范通胀的二次反弹，和美联储暂停加息之后的“再次转鹰”。美联储需要一次衰退来实现2%的通胀目标，衰退只会迟到，不会缺席。

自1950年以来，美国共经历了7次“去通胀”，无一例外地出现了衰退，CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%，失业率平均上行2.7%。

紧张的劳动力市场不仅不是软着陆的充分条件，反而是衰退的预警指标。二战结束以来的衰退基本都出现在劳动力市场偏紧时期之后。背后的经济解释是：劳动力市场越紧张，工资通胀压力越大，货币政策就越可能收紧，信用周期下行期越长，经济下行压力越大。

更关键的是，美联储的紧缩步伐仍将继续。即便美联储6月暂停加息，也不意味着紧缩浪潮的终结，美联储7月仍可能加息，而且美联储的缩表将持续更久。

未来需要关注的一个趋势是，在加息之路尾声阶段，各大央行面临的压力越来越大，观望情绪越来越浓厚，非连续性加息可能成为新常态。

在4月暂停加息后，5月澳大利亚央行将基准利率上调25个基点至3.85%，创下2012年以来新高。澳大利亚央行表示，预计可能需要进一步收紧货币政策，会仍然坚定将通胀恢复到目标水平的决心。

此外，6月7日，加拿大央行意外加息25个基点，将利率提高到22年来最高的4.75%，此前加拿大央行曾在3月和4月两次“按兵不动”。而且加拿大央行并没有再公布对利率的前瞻指引，这意味着加拿大央行政策制定者们可能尚不确定此次加息是一次微调，还是另一轮加息的开始。

从种种迹象来看，未来美联储可能也将步澳大利亚央行和加拿大央行的后程，滞胀阴霾下的前路更加崎岖。

（文章来源：21世纪经济报道）