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事件概述。7 月28 日，万华化学发布2023 年半年报，2023 年1-6 月公司实现收入876.26 亿元，同比下滑1.67%，实现归母净利润85.68 亿元，同比下滑17.48%，实现扣非归母净利润83.10 亿元，同比下滑18.70%。

2023Q2 单季度实现归母净利润45.15 亿元，同比下滑9.86%，环比增长11.40%。本季度为自2022 年四季度以来，连续第二个季度利润环比改善。

主营业务盈利能力持续修复，出口持续向好。公司重点产品MDI 盈利能力持续修复，2022 年四季度聚合MDI 季度均价约15118 元/吨，为2020年三季度以来的最低值。2023 年年初以来，下游需求逐渐回暖，产品价格回升，2023 上半年聚合MDI 均价约15726 元/吨，均价提升约607 元。同期主要原料纯苯相比2022 年四季度下降约107 元/吨，MDI 利润空间有较显著改善。2023 年上半年山东和浙江两省聚合MDI 出口量45.66 万吨，在2022 年上半年高基数的情况下，与去年同期基本持平，环比2022 年下半年增长35.56%。

多套重点装置投产并释放产能。自2022 年年底以来，公司陆续投产了福建40 万吨/年MDI、福建25 万吨/年TDI，烟台48 万吨/年双酚A、14万吨/年PC 扩产等项目。公司PC 产业链规模优势和完整配套优势进一步巩固，效益提升显著。

并购新疆巨力，优化TDI 行业竞争格局。上半年公司完成了对烟台巨力的收购，实现了公司在西北地区的产业布局，并进一步增强了公司在TDI 产业的竞争力，并购完成后公司在国内控制的TDI 产能达70 万吨，国内产能占比达约50%。成为全球最大TDI 供应商。

投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润为183.98，230.97、274.89 亿元，对应PE 分别为16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化业务反弹复苏趋势明显，公司业绩韧性强；2024 年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游复苏进度不及预期；2）新项目建设进度不及预期；